食品饮料：沱牌舍得、山西汾酒点评|行业追踪|公司点评分享（20170718）

沱牌舍得---计提内退福利点评

1、公司发布公告，为加快公司内部改革步伐，优化人员结构，符合《公司内部退养方案》的员工进行内退并现金补偿，共计应发放补偿额9,489.36万元，折现后计提应减少公司净利润8,988.68万元。

2、据了解公司此方案规定男员工超过53岁、女员工超过42岁均在内退范围，采用现金补偿也是符合当时天洋收购公司时、对政府所做的保证当地职工就业稳定性的承诺。此次内退为后续年轻、有能力的职工竞聘上岗做准备。

3、由于一次性计提原则，将大幅影响上半年及全年业绩，我们预计上半年净利润为2000-3000万，下调全年净利润至1.27亿，对应17年EPS为0.38元/股。

山西汾酒---2017中报业绩预增点评

1、  公司公告17年中报业绩预增50%-70%，上半年实现净利润5.38~6.10亿元，单二季度净利润0.7~1.42亿，同比增速2%~106%，超市场预期。公告称业绩增长系营业收入增加及加强成本费用的控制所致。

2、  17Q1青花整体增速50%、玻汾60%以上。预计二季度仍然保持青花和玻汾一高一低表现好于中档产品的趋势。考虑到16年单二季度收入9.52亿基数不低，3月底青花控货为5月份提价做准备，估计青花二季度环比一季度增速是放慢的，我们估计上半年整体收入综合下来有35%的增速。考虑到16年Q2净利润同比增长0.19%基数较低，17年Q1销售费用增速45%是恢复高投放的，因此估计17年Q2费用端有所控制，几个因素综合下来带动Q2单季度净利润高增长。

3、  集团已被定为山西省国企改革试点单位，酒类资产整体上市是方向。此前公开报道显示汾酒集团上半年完成酒类收入37.19亿、酒类利润总额9.59亿，同比增长38.95%、79.13%，除却股份公司酒类资产外，我们认为集团下属酒类资产收入恢复增长且盈利情况大幅改善，未来整合后将激发更大的潜力。

4、  盈利预测：集团签订三年责任书，三年收入、利润目标分别为30%、30%、20%和25%、25%、25%，且制定相应的现金激励方案，在股权激励等更进一步形式的混改之前，此种方式直接有效。近期销售公司实施组阁聘任制，拉开了汾酒市场化用人机制的改革序幕，有望提高公司工作效率降低管理成本。预计完成全年目标无忧，维持前期预测2017~2019 年 EPS 分别为 0.92/1.20/1.52 元，目标价 40 元，买入评级。