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玉米淀粉:是风动还是幡动?仁者心动

2019-03-06 10:34:25        来源:一德期货

2月全国玉米价格持续下跌。以春节前为分界,节前受备货支持以及气温低便于农户存粮的支持,价格以稳降为主。节后,由于需求低迷,产区气温回升农民集中售粮,价格出现两周左右的持续下跌,北港收购价累积下跌80-90元/吨。2月底,国家政策收购及传闻刺激贸易商入市收购,玉米价格企稳,个别地区出现反弹。

2月淀粉库存持续累积,春节期间库存累积幅度超过市场预期。因企业看好年后下游补库,2月价格整体稳定。但全月需求持续疲软,月底价格有下跌迹象。

物流和库存方面:

北方八港月底库存455万吨,较月初增加66万吨,增幅17%。其中四港库存361万吨,较去年同期增加61万吨,增幅20%。

广东港口月底国产玉米库存109万吨,较月初增加59万吨,增幅118%;较去年同期增加41.6万吨,增幅61.7%。节后增幅同样高于市场预期。

全国淀粉企业月底淀粉库存84.21万吨,较月初增加23.41万吨,增幅38.5%;较去年同期增加19.56万吨,增幅30.3%。

国粮局收购数据显示,2月1-25日累计收购758.7万吨,较1月前25天减少51.8%;较去年同期增加80.2%。

市场关注要点分析

1. 售粮进度

可以说售粮进度慢是2月全月最主要的交易因素。不论是价格的持续下跌,还是企稳反弹,包括各种收储传闻,都是受售粮进度变化的驱动。

收购期开始以来,收购进度落后幅度不断加大,到1月初落后去年同期近2000万吨,落后幅度达到29.5%。造成落后的原因,一是结转陈粮较多,贸易商收购偏慢;二是农户看涨预期被快手主播等刺激得更加强烈,惜售严重。1月到春节,售粮进度落后幅度缩小,除春节备货带动外,主要原因是去年1月售粮进度开始显著放缓(去年12月市场就开始炒作余粮见底,当时收购量占收购期收购总量的62%)。

春节后,收购进度落后幅度又有所扩大,加之今年东北升温时间偏早,农户潮粮难以存储,出现阶段性集中售粮。而下游和渠道春节后库存不降反增,供大于求驱动价格出现持续下跌。在下跌的过程中,出现三个变化导致价格止跌:一是北港价格下跌到1720左右,接近去年拍卖粮的成本价,贸易商认为已无下跌空间,心态趋于积极,开始入市收购。二是过去两周收购进度确实有所加快,农户余粮减少。上周末甚至又有“余粮见底”的声音,真可谓一念天堂,一念地狱。三是收购进度落后引发市场对所谓“卖粮难”的关注,黑龙江30万吨省级储备引发市场无限遐想,对国家救市的预期转强。

考虑到今年“减产”和基层可能继续拉长售粮进度,假设到4月底最终收购总量为9000万吨,那么当前7000万吨的收购量已经达到总收购量的77.8%。可以认为农户售粮进度慢的问题已经基本“解决”。未来市场关注的重点将从农户售粮转向下游需求。

2. 政策收购

2018/2019年度,是国家实行临储政策改革的第三年。今年还在讨论临储收购,本身就是一件有些荒谬的事情。但是在造谣零成本的情况下,市场还是出现了各种版本的谣言,我们也不得不在讨论需求问题之前来花篇幅专门谈谈政策收购的问题。

首先需要区分常规的各级储备(国家、省级、市级)和临储。各级储备是总量固定,分年轮换的,其数量相对较小,且一年中是量入为出的。而临储是“固定价格敞开收购”的,因为数量无上限所以对市场的影响较大。到这里,第一个版本的谣言:“启动临储价格随行就市”便已经自相矛盾,不攻自破了。

第二,从整体的政策环境来看,恢复临储也几乎不可能。玉米临储库存余量在8000万吨左右,仍占当前年产量的近40%。水稻临储库存近亿吨,托市小麦库存也有6000-7000万吨,三大谷物加总库存达到2.4-2.5亿吨,同样占我国粮食产量6.57亿吨和谷物产量6.1亿吨的近40%。可见粮食去库存任务仍未完成,在此背景下没有主动大幅增加玉米库存的必要。从相关部门的措辞中也可以看出,玉米仍将继续去库存,比如农业农村部市场与经济信息司司长唐珂1月16日的发言:

“据农业农村部组织专家分析预测,随着东北地区玉米深加工产能陆续投产,2018/2019年度我国玉米需求将继续增加,产需存在一定的缺口。临储玉米将继续保持较快的消化节奏,玉米期末库存也有望恢复到正常水平。”

“综合来看,虽然临储玉米消化偏快,但当前玉米库存依然处于较高水平,市场粮源供给充足。”

到这里,我们认为增加“700万吨储备”的可能性也是无限趋近于零。

第三,中美贸易争端促使国内对采取黄箱政策更加审慎。今年的“一号文件”中提出:调整改进“黄箱”政策,扩大“绿箱”政策使用范围。按照更好发挥市场机制作用取向,完善稻谷和小麦最低收购价政策。完善玉米和大豆生产者补贴政策。说明玉米的政策是没有方向性的调整的。

2月28日世贸组织发布了美国诉我国粮食补贴世贸争端案专家组报告,专家组驳回了美方关于玉米补贴政策的诉请,但未能支持中方关于小麦、稻谷最低收购价政策补贴水平计算的主张。可见继续增加玉米的政策支持力度,外部压力也是比较大的。

经过分析,300万吨一次性储备补回有一些可能(这批一次性储备1700万吨是16年生产的,到今年也有3年时间,后期是否会流出也需要关注),其他性质的收购几无可能——政策毕竟是人为制定的,所以我们还是要客观,不完全杜绝其可能性。

周末,在贸易商开始入市收购价格企稳之后,已经听不到“临储收购”的谣言了。

3. 下游需求

今年市场最大的分歧就在于需求,这也是往年市场最不需要担心的一个要素。

饲料需求占玉米总需求2/3左右,深加工占不到30%,其余为食用和种用等。饲料需求中,又有一半左右是猪饲料的需求。换言之,猪料,其他饲料和深加工基本各占玉米需求的1/3。由于非洲猪瘟疫情,今年需求的问题主要出在猪料上。

对猪瘟判断之所以存在分歧,是因为官方报道与实际情况存在差异。农业部通报数据,自去年8月以来到现在有111起,其中108起来是生猪的疫情,3起是野猪的疫情。而市场样本反馈的情况则要比通报的数据严重的多。比如河北省,到2月才报道保定新大猪场的一起疫情,但该企业的说法则是“周边已经死光了”。信息的巨大差异,造成市场对饲料需求减幅预计的range巨大。如果认同市场反馈情况,大致需要将猪料的年比降幅放在30%以上,对应饲料需求的降幅是15%以上,即使考虑其他饲料(主要是禽料)取得10%的增幅,饲料需求也会出现10%以上的降幅,对应玉米需求则是下降6-7%以上。饲料需求下降之后,玉米供需“缺口”将显著缩小,整体呈现供需宽松的局面。

市场对需求的分歧还存在于对ASF疫情持续时间的判断。乐观的观点认为,存栏下降后养殖利润将在3-4月份大幅改善,进而刺激养殖户补栏,带动饲料需求恢复。保守的观点则认为随着气温升高进入雨季,各种害虫增多,会加速ASF的传播;并且ASF对母猪存栏造成重大打击,仔猪供应大幅减少也会抑制后期补栏规模。

根据我们缩了解的情况,我们对需求的判断比较保守。仔猪价格仍处在较低水平,也说明补栏的幅度有限。再观察两周左右的时间,需求的情况将会更加明确。

4. 中美贸易

上周,第二次“特金会”无果而终,让市场对中美之间达成协议的前景存疑。周末,与加拿大的争端又引发市场对加菜籽进口形势的担忧。从美方传递的信息来看,3月1日未按计划提高关税的同时也要求中方取消农产品的进口关税,胡萝卜加大棒。而市场传言已久的谷物、酒精、DDGS的采购又迟迟未能兑现。

贸易战的发展难以预期,需要持续保持高度关注。从供需角度来说,增加进口,特别是乙醇、DDGS的进口,将彻底改变国内的供需结构。如果谈判破裂,不增加进口则不会改变国内平衡表的结构——主流平衡表都是按照没有大量进口替代计算的。

5. 淀粉供需

节后,淀粉库存的大幅累积超出市场预期。回顾18/19年度到现在,我们认为淀粉的供需形势已经发生了逆转,随着新产能继续投产,后期供大于求的格局将进一步强化。

从前边淀粉的库存图及下图可以看出,18/19年度以来,淀粉库存除1月集中备货期外,大体上都处在环比增库存的情况。分析产需数据,第一是当前开机水平下的产量已经大于需求;第二是需求经过17年集中释放后,增速已经明显放缓。2018年11-12月周度平均淀粉产量为33.71万吨,同比增加9.7%。而周度平均需求为32.46万吨,同比增加6.7%。按此数据,11-12月周度平均增库存1.25万吨。2019年1-2月周度平均淀粉产量为30.54万吨,同比增加7%。周度平均需求为28.28万吨,同比增加7.3%。1-2月库存仍平均累积2.26万吨/吨。

特别需要注意的是,根据往年情况,春节过后的2月底3月初这一阶段,下游企业将出现集中提货,导致库存阶段性下降。而今年节后的补库到目前仍未出现。

进入3月,中粮的淀粉指导价格已经下调,山东还有新增产能即将投产。如果需求持续低迷,就需要降低淀粉加工利润来抑制行业开机水平。

后期市场走势及策略

玉米方面,我们认可售粮进度加快,但需求并无亮点,所以我们认为粮源只是从农户手中加速向烘干塔、贸易商手中转移,并未进入终端。从数据上看,尽管落后同期数量明显缩小,但农民手中的余粮还是高于往年的。从港口的数据来看,渠道也逐渐被填满。不排除下游阶段性补库需求,但目前我们认为需求难以给价格持续的支撑。后期将进入贸易商的囤粮意愿和下游需求之间的博弈——拍卖政策(时间、底价)和进口政策都将影响贸易商心态。

盘面上,5月升水现货80,又形成了“注入升水,等待下游买单兑现预期”的格局。但同时5-9价差则从-40缩小到了-20,市场对后期价格上涨幅度是存疑的,也符合此前专题报告的想法。短期内,囤粮意愿支撑价格或难继续下跌,但基差能否以现货上涨的方式来解决存有疑问。近端需要关注拍卖政策和进口政策,特别是两会期间可能有一些政策面的消息引发市场炒作。9月则更多取决于需求和进口。

淀粉5月略升水中粮下调后的指导价。关注未来库存的变化,压缩利润逻辑能否兑现。

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